中信证券:货币政策或进一步宽松 仍存全面降准降息可能

2020-08-21 19:25:03

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中信证券:货币政策或进一步宽松 仍存全面降准降息可能

中信证券:货币政策或进一步宽松 仍存全面降准降息可能

核心观点

货币稳中待变,财政蓄势待发。上周是市场博弈预期兑现的重要时点,1~2月份经济数据出炉创下了历史最低水平,在美联储进入0利率、全球纷纷量化宽松的外部环境下,国内货币政策落地较多却有不少超预期成分。结构性的货币政策在对企业纾困、支持复工复产方面给予货币金融支持,例如缓解融资困境、降低融资成本等,但对实际需求的拉动相对有限,市场对后续财政政策出台非常关注。

非典时期财政以减税降费为主,次贷危机其实财政以基建为抓手。应对非典疫情的影响,在针对非典疫情安排专门经费之外,财政政策以减税降费为主,疫情期间财政收入增速大幅下滑而财政支出增速大幅上行,但是全年看财政政策并没有明显“超支”。2008年美国次贷危机波及全球,我国采取强刺激手段扩大内需、避免经济硬着陆,四万亿刺激以基建成为抓手。

财政政策工具箱丰富。(1)特别国债首发用于补充四大行资本金,2007年发行特别国债对冲外汇占款增长,维持货币环境处于适宜水平。(2)在防范化解地产政府债务问题的过程中,专项建设债作为准财政工作承担一定的稳增长角色,专项建设债生涯短暂,但曾是部分基建和民生项目的资金来源。(3)PSL为棚改而生,支持范围逐步扩大。

货币与财政的配合。货币政策与财政政策配合,在我国始终得到较好地执行。在地方债发行规模集中的时段,货币政策都有对冲操作。当前货币偏谨慎,可能是留足弹药等待财政发力。后续随着财政加码货币政策可能进一步宽松,仍然存在全面降准、降息和存款基准利率调整的可能。

面对疫情,经济增长是根源,需要货币,更需要财政。疫情在全球蔓延后,全球央行快速反应,或大幅降息或扩大资产购买规模,但仍然不能阻止悲观情绪的蔓延。全球货币宽松,包括美联储无限量QE,虽然可以通过购买资产压低期限利差和信用利差,但是无法提升企业的信用(投资)扩张意愿。而若实体企业的预期难以扭转,再多的货币虽然能修复企业的资产负债表,但是无法改善企业的利润表,这要求货币和财政双积极的组合,货币要配合财政刺激,进而拉动实际需求、改善企业的资产负债表和利润表。

正文

货币与财政的组合

货币稳中待变,财政蓄势待发

疫情之后货币政策尽显对冲意图,近期货币政策偏谨慎、稳中待变。上周是市场博弈预期兑现的重要时点,1~2月份经济数据出炉创下了历史最低水平,在美联储进入0利率、全球纷纷量化宽松的外部环境下,国内货币政策落地较多却有不少超预期成分。梳理新冠肺炎疫情的冲击之后货币政策的出台,可以发现很明显的三个阶段:(1)以提供流动性支持,稳定金融市场运行为主,主要是大额流动性投放、降息,稳定市场预期;(2)针对性地加强对防控疫情地区和行业的货币金融支持,包括防疫专项再贷款;(3)加大复工复产的支持,尤其是稳就业目标下对小微企业的支持,增加再贷款再贴现额度、普惠金融定向降准都在这个阶段推出。当前这个阶段货币政策以定向的、结构性的货币政策为主,在疫情对经济的冲击逐步显现后要更加注重防范此生冲击,加大力度支持小微企业,把稳就业放在更靠前的位置,总量型的降息和全面降准在偏谨慎的货币政策下仍等待出台。

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