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疫情对不同行业现金流影响的模拟测算——江海证券债市专题2020-3-29

今年以来新冠肺炎对全球经济活动产生了巨大冲击，在联防联控机制高效指挥下，国内疫情已经得到了控制，政府也开始鼓励复工和消费，但海外疫情仍在扩散中，势必会更一步影响国内生产活动。另一方面，为了应对疫情对经济的负面冲击，各国纷纷放松货币政策，中国央行通过降低公开市场操作利率、提供再贷款再贴现资金等多种举措维持资金面宽松，财政刺激措施短期也有望落地，但信用债违约主体仍在新增，实体企业流动性压力仍需密切关注。

为了判断本次疫情对不同行业企业流动性的影响，本文尝试基于付现成本等角度出发给出我们的判断。实际情况远比我们假设模型复杂的多，我们的结果仅供参考。

维度一：基于工业企业财务数据的付现视角

截至目前，工业企业财务数据是最新的数据，因此我们需在工业企业财务数据的基础上进行分析。周五统计局公布了1-2月工业企业利润数据，利润大幅下滑的同时，企业存货上升，说明了短期生产大幅下滑，下游需求疲弱引发的工业企业被动补库存较为严重。

我们不妨假设最简单的一种情况，营业成本仅包括原材料、人工和折旧，此处我们不考虑期间费用等。由于利润中考虑了不付现的折旧等，因此我们需要在工业企业财务数据的基础上进行调整。

比如下面案例中，产成品售价和原材料成本同时下滑20%，则考虑付现成本后的企业模拟现金流从50变为34，说明企业现金流变差。但降幅只有16，小于20。

简化处理，企业经营获现表现公式如下：

企业经营获现表现=收现收入增速-付现成本增速

我们假设企业现金收付政策未发生变化（这点假设过于理想，就看行业地位了），因此上面第一项收现收入增速用收入增速替代，而第二项付现成本增速用成本中折旧以外部分近似替代（我们假设人工成本不刚性）。

更进一步，付现成本增速=营业成本中付现部分占比*营业成本增速=（1-折旧/营业成本）*营业成本增速

由于行业经营特点差异，我们剔除了综合、金融、地产、公用事业、传媒、商品贸易等行业，主要分析制造业等行业受到疫情的影响。考虑到数据完整性，我们采用2018年上市公司年报数据对营业成本在成本中占比进行测算。整体来看，折旧在营业成本中占比约3.6%，其中通信和采掘行业折旧在营业成本中占比分别高达11.1%和8%，建筑装饰和家电等折旧占比较低。

经过我们的测算，工业企业中仅烟草制造业、石油天然气开采、酒饮料、造纸和有色金属行业的测算得出现金流增速为正（增速为正不一定代表现金净流入，只能说明相对好点），而煤炭开采、有色金属矿采选、化工、汽车制造等行业经营现金流增速为负。值得说明的是，上市公司申万行业分类和统计局的工业企业行业分类标准存在差异。

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