疫情对不同行业现金流影响的模拟测算——江海证券债市专题2020-3-29

2020-08-27 03:09:58

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疫情对不同行业现金流影响的模拟测算——江海证券债市专题2020-3-29

疫情对不同行业现金流影响的模拟测算——江海证券债市专题2020-3-29

今年以来新冠肺炎对全球经济活动产生了巨大冲击,在联防联控机制高效指挥下,国内疫情已经得到了控制,政府也开始鼓励复工和消费,但海外疫情仍在扩散中,势必会更一步影响国内生产活动。另一方面,为了应对疫情对经济的负面冲击,各国纷纷放松货币政策,中国央行通过降低公开市场操作利率、提供再贷款再贴现资金等多种举措维持资金面宽松,财政刺激措施短期也有望落地,但信用债违约主体仍在新增,实体企业流动性压力仍需密切关注。

为了判断本次疫情对不同行业企业流动性的影响,本文尝试基于付现成本等角度出发给出我们的判断。实际情况远比我们假设模型复杂的多,我们的结果仅供参考。

维度一:基于工业企业财务数据的付现视角

截至目前,工业企业财务数据是最新的数据,因此我们需在工业企业财务数据的基础上进行分析。周五统计局公布了1-2月工业企业利润数据,利润大幅下滑的同时,企业存货上升,说明了短期生产大幅下滑,下游需求疲弱引发的工业企业被动补库存较为严重。

我们不妨假设最简单的一种情况,营业成本仅包括原材料、人工和折旧,此处我们不考虑期间费用等。由于利润中考虑了不付现的折旧等,因此我们需要在工业企业财务数据的基础上进行调整。

比如下面案例中,产成品售价和原材料成本同时下滑20%,则考虑付现成本后的企业模拟现金流从50变为34,说明企业现金流变差。但降幅只有16,小于20。

简化处理,企业经营获现表现公式如下:

企业经营获现表现=收现收入增速-付现成本增速

我们假设企业现金收付政策未发生变化(这点假设过于理想,就看行业地位了),因此上面第一项收现收入增速用收入增速替代,而第二项付现成本增速用成本中折旧以外部分近似替代(我们假设人工成本不刚性)。

更进一步,付现成本增速=营业成本中付现部分占比*营业成本增速=(1-折旧/营业成本)*营业成本增速

由于行业经营特点差异,我们剔除了综合、金融、地产、公用事业、传媒、商品贸易等行业,主要分析制造业等行业受到疫情的影响。考虑到数据完整性,我们采用2018年上市公司年报数据对营业成本在成本中占比进行测算。整体来看,折旧在营业成本中占比约3.6%,其中通信和采掘行业折旧在营业成本中占比分别高达11.1%和8%,建筑装饰和家电等折旧占比较低。

经过我们的测算,工业企业中仅烟草制造业、石油天然气开采、酒饮料、造纸和有色金属行业的测算得出现金流增速为正(增速为正不一定代表现金净流入,只能说明相对好点),而煤炭开采、有色金属矿采选、化工、汽车制造等行业经营现金流增速为负。值得说明的是,上市公司申万行业分类和统计局的工业企业行业分类标准存在差异。

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