中信证券:成本收入均受冲击 1-2月工业利润明显收缩

2020-08-28 15:02:48

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中信证券:成本收入均受冲击 1-2月工业利润明显收缩

中信证券:成本收入均受冲击 1-2月工业利润明显收缩

事件:2020年3月27日,国家统计局公布1-2月全国规模以上工业企业利润数据。1-2月全国规模以上工业企业实现利润总额4107.0亿元,同比下降38.3%(-35pcts)。

1、疫情冲击大,关注复工率

2020年1-2月全国规模以上工业企业利润总额同比下降38.3%。工业利润的弱势表现主要由短期疫情触发,工作时长大幅缩短和防疫成本增加的负面冲击已经体现在生产、销售、成本和工业品价格上。随着疫情逐渐缓释工业企业利润也将进入逐步回暖的过程。从复工进度来看,2月底大型工业企业复工率已经较高,但当时中小企业复工率仅在30%左右。3月中小企业有序复工,截至3月底中小企业复工率已经超过7成,随着复工率提升,生产、需求、利润在3月会有边际改善,但目前节奏仍较平缓。

2、各所有制企业利润增速普降,资产负债率降幅扩大

分所有制看,1-2月各所有制工业企业利润增速均较前值大幅回落,国有控股企业、股份制、外商及港澳台企业、私营企业利润增速分别录得-32.9%(-20.9pcts)、-33.6%(-30.7pcts)、-53.6%(-50pcts)、-36.6%(-38.8pcts),私营企业利润增速降幅较大。资产负债率方面,2月工业企业同比变化-0.6%(-0.7pct),不同所有制企业均有所回落,国有控股企业、股份制、外商及港澳台企业、私营企业同比分别变动-1.0%、-1.3%、-0.4%、-0.2%。1-2月工业企业负债增幅较前值小幅收缩(+5.3%,-0.1pcts)而权益增速扩大(+7.6,+1.1pcts),企业资产负债率下降,疫情尚未造成企业大面积收缩负债,后续需重点关注中小企业该方面压力。

3、营运周期明显拉长,库存压力回升

营运能力方面,1-2月工业企业营收和成本增速分别为-17.7%和-17.8%,营收利润率同比降低1.17%,产成品存货同比增长8.7%(+6.7pcts),产成品周转天数同比、环比分别增加6.4天、9.2天,应收票据及应收账款平均回收期同比、环比分别增加19.1天、17.4天。受疫情影响,企业复工较慢,物流和产业链运转下降,库存重新累积。

4、部分行业处于亏损边缘

绝大部分行业利润陷入负增,部分连续生产行业以及民生保障行业(烟草、有色、油气开采、农副食品加工)利润仍保持增长,医药行业利润降幅也较小。从行业特性上来看,必选消费品行业受到的冲击最小,可选消费、耐用品行业受冲击较大。主要行业中受冲击最大的是石油、煤炭及其他燃料加工业,1-2月整体亏损。电子、汽车次之,利润较去年同期分别下降87.0%和79.6%,处于亏损的边缘。因此,预计针对特定产业出台相关刺激政策势在必行。

5、债市策略

1-2月工业利润明显回落,降至与2009年同期相近水平。疫情全面冲击产销量和产品价格,用工防疫也提高了成本端支出。3月以来国内复工情况有所改善,但内需经济运转仍较缓慢,外需除医疗相关行业外也将受到冲击,同时油价下跌影响也会体现,预计3月工业利润跌幅收窄但尚难回正。值得注意的是目前经济的当务之急在收入(包括经营性和筹资性)而非利润,消费和融资需要财政和货币配合支持,依然看好宽松阶段的利率下行行情。

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